Wealth Company Update

22/01/2020 RJH - ซื้อ เกิดอะไรขึ้น
  • แม้ 4Q62 คาด RJH มีรายได้ประกันสังคมหดตัว 5%YoY จากประกันสังคมปรับลดจ่ายค่ารักษาผู้ป่วยในที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ลงสู่ 7,100 บาท/RW ต่ำกว่าที่ประกาศใช้ 12,800 บาท/RW แต่น่าจะถูกชดเชยด้วยรายได้เงินสดที่คาดโตเด่นกว่า 25%YoY จากเคสผ่าตัดและสวนหัวใจที่สูงขึ้นมาก ทำให้คาดรายได้ค่ารักษารวมยังโต 13.8%YoY และมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นเล็กน้อยจาก 9% ใน 4Q61 เป็น 30.2% หนุนให้ 4Q62 คาดมีกำไรสุทธิ 79 ลบ. ยังเติบโต 12.2%YoY

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

  • แม้ปี 2563 ประกันสังคมจะปรับการจ่ายค่าคุณภาพ รพ. (HA) ที่เดิมจ่ายแยกปีละ 60 บาท/คน ไปเป็นรวมในค่าเหมาจ่ายรายหัวใหม่ที่ปรับขึ้นจากเดิมปีละ 1,500 บาท/คน เป็น 1,640 บาท/คน ทำให้ค่าเหมาจ่ายใหม่เพิ่มต่ำกว่าที่คาดแต่มองดีกว่าไม่ได้ปรับขึ้นเลย นอกจากนี้ยังมีการปรับค่าบริการอื่นเพิ่มทั้งโรคที่มีภาระเสี่ยงสูง, โรคที่มีค่าใช้จ่ายสูงและค่าบริการนอกเหนือเหมาจ่าย (ตาราง P.4) ซึ่งนับว่าเป็นปัจจัยบวกต่อผลการดำเนินงานของ รพ. ที่ร่วมโครงการประกันสังคมตั้งแต่ปี 2563
  • เรายังคงคาดปี 2562 RJH มีกำไรปกติ 314 ลบ. เติบโต 23.4%YoY แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 2563 เฉลี่ย 3.6% เพื่อสะท้อนค่าบริการทางการแพทย์ใหม่ของประกันสังคม ทำให้ปี 2563 คาด RJH มีกำไรปกติ 367 ลบ. ยังเติบโตในเกณฑ์ที่ดี 16.7%YoY จากการรับรู้ค่าเหมาจ่ายใหม่ที่ดีขึ้น และการเพิ่มกำลังให้บริการแก่ผู้ป่วยกลุ่มเงินสด โดยมีการเพิ่มเตียงผู้ป่วยใน 18 เตียงตั้งแต่ 3Q62 และจะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากเปิดศูนย์ไตเทียมแบบพรีเมียม 16 ยูนิตตั้งแต่ 2Q63
  • RJH เป็น รพ. ขนาดเล็กที่น่าสนใจในฐานะที่เป็นหุ้น “Low Price High Profit” โดยปี 62-63 คาดกำไรปกติโตเฉลี่ยปีละ 20% สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่คาดโตราวปีละ 12% และยังเทรด Core PER 63F เพียง 20.0x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 29.4x อีกทั้งราคาหุ้นยังมี Upside 5% จากพื้นฐานปี 63 ที่ 31 บาท และคาดมีเงินปันผลจ่ายจากกำไร 2H62 หุ้นละ 0.40 บาท คิดเป็น Div. Yield 2.0%

Catalysts/Risks

(+/-) การเปลี่ยนนโยบายโครงการประกันสังคมทั้งค่าเหมาจ่ายและค่าบริการต่างๆ
(+) ดีลความร่วมมือกับรพ. อื่นๆ รับส่งต่อผู้ป่วยมารักษาที่ศูนย์สวนหัวใจ, MRI
(-) มาตรการคุมค่ารักษาของภาครัฐแต่มอง RJH เสี่ยงต่ำเพราะเป็น รพ. กลุ่มสีเขียวที่ค่ารักษาไม่แพง
(-) หุ้นมีสภาพคล่องในการซื้อขายบนกระดานน้อย